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阿里回歸港股 馬云還剩下哪些未上市核心資產?

  11月26日上午,阿里巴巴集團控股有限公司在港交所正式掛牌,發行價176港元,募資880億港元,股票代碼(9988.HK)。阿里巴巴上市首日開盤價187港元,較176港元發售價大幅上漲6.3%。

  資料顯示,阿里巴巴此次發行募集資金的承銷商,包括了星展亞洲融資(DBS)、UBS、JP摩根、摩根士丹利、工銀國際證券、中金公司、德意志銀行、中信里昂證券、招銀國際融資公司、上投摩根基金等多家國際知名金融機構,投資者參與數量近20萬戶。

  與之對照,阿里巴巴美股11月25日收盤價為190.45美元,大漲1.96%,總市值為5091.39億美元。

  赴港二次上市后,阿里巴巴股權結構為,軟銀持股25.2%,董事、高管群體持股8.8%(馬云6%,蔡崇信1.9%),原大股東Altaba(原雅虎)降到5%披露線之下。

  這是阿里巴巴第二次登陸港股市場:2007年時,阿里巴巴集團曾將旗下B2B業務在香港上市,共募資116億港元,為當時中國互聯網公司融資規模之最;2012年,阿里巴巴宣布私有化并完成港交所退市;2013年,阿里巴巴再次赴港尋求集團整體上市,但當時港監所未能解決同股不同權問題;2014年,阿里巴巴紐交所上市,募資250億美元,成為全球規模最大的IPO。

  2018年,港交所宣布新訂《上市規則》,允許“同股不同權”公司上市。新規則制定后引發內地科技公司赴港上市大潮,甚至出現一日八槌四鑼壯舉。而同時在美國上市的中概股公司遭遇潛在宏觀政策監管風險,阿里巴巴等科技公司均在考慮回歸國內資本市場。

  再次登陸港股,阿里巴巴的核心目標并非僅為現金,最近幾年阿里巴巴連續收購/投資了多家公司(收購網易考拉、投資美年健康、增持菜鳥等),但最新財報顯示,阿里巴巴賬面現金還有2341億元,每季度都有上千億經營性現金流凈流入。

  更重要的問題是,目前美國對阿里巴巴的審查正在持續加強,美國貿易代表處此前公布報告,阿里巴巴再次被納入銷售冒牌貨品的惡名市場名單,甚至有議案顯示可能將讓在美上市中國公司直接受美國法律監管。9月底,彭博社甚至“曝料”稱,特朗普政府正在考慮限制美國資本流入中國,措施包括將中國公司從美國證券交易所摘牌(該消息已由美國財政部出面否認)。

  回歸港股將給國內的其他互聯網公司甚至阿里巴巴旗下多個業務趟平道路,此前飽受期待的CDR已逐漸遇冷,港股+美股或許將成為另一種不錯的選擇。阿里巴巴赴美上市前曾進行集中收購,但這些收購被認為是做高市值的有效手段,此時阿里巴巴仍然是一個輕資產、商業模式單純集中的電商公司。但在幾年以后,阿里巴巴通過螞蟻、菜鳥、云計算、釘釘等新興業務以及更多的收購投資,已經建立了完善的商業閉環。

  阿里巴巴最初登陸資本市場的是B2B業務,港股退市再上市的核心目標則是將新興的淘寶(C2C業態)納入上市體系,目前阿里巴巴上市的四大業務板塊為核心商業、云計算、數字媒體及娛樂、創新業務。在四大業務板塊之外,阿里巴巴仍有諸多業務等待分拆上市,此次兩地同時上市的成功將成為這些子公司/投資公司的有效榜樣。

  螞蟻金服

  預計上市時間:2020年

  目前估值:373億美元

  最接近上市目標的是阿里巴巴旗下兩個錢袋子之一的螞蟻金服(另一個為阿里媽媽)。

  有消息稱螞蟻金服將于明年(2020年)實現海外和國內科創板同時上市,螞蟻金服的官方回應是“暫時沒有上市時間表”。2017年年底時,馬云曾在一個發布會現場回應螞蟻上市計劃:“螞蟻還沒有做好準備。”但有螞蟻金服內部人士對《深網》表示,上市且所已進入計劃表,“2020(年)應該是一個可以期望的數字。”

  2003年5月,阿里巴巴成立淘寶網,但此時更多的是線下交易,真正幫淘寶成為電商平臺的是“擔保交易”的支付寶。2011年,支付寶從阿里巴巴剝離,獨立成為一家公司,2014年成立其母公司螞蟻金服。此前支付寶為阿里提供Escrow擔保、支付服務,阿里巴巴向其支付手續費,費率由銀行處理成本、運營成本決定。阿里巴巴給支付寶提供知識產權和軟件技術服務,螞蟻金服以稅前利潤的37.5%進行支付。

  在阿里巴巴體系之外,螞蟻金服的業務線越來越廣,從支付寶、余額寶,到螞蟻花唄、運費險、芝麻信用……螞蟻金服包含了幾乎所有金融業務。

  今年9月23日,阿里巴巴曾宣布已依照2014年雙方擬定的股權及資產采購協議收到了螞蟻金服發行的33%新股。該協議要求螞蟻金服每年向阿里巴巴支付其稅前利潤的37.5%,以換取阿里巴巴的知識產權和軟件技術服務。此外,當達成一定條件后,阿里巴巴有權入股并持有螞蟻金服33%的股份,螞蟻金服向阿里巴巴的利潤分成也將同時終止。

  根據阿里巴巴向港交所提交的招股書披露,2019年9月,在滿足交割條件時,阿里巴巴根據協議以權益法核算,以人民幣875億元獲得螞蟻金服33%的股份,并確認人民幣692億元(97億美元)的收益計入利息收入和投資凈收益。

  按此數字計算,螞蟻金服的估值為人民幣2625億元(373億美元),這一數字雖然與其巔峰估值(超千億美元)相去甚遠,但作為阿里巴巴生態鏈中最重要一環,螞蟻金服仍擁有不可忽視的想象空間。更重要的是,在區塊鏈領域、海外市場,螞蟻金服都成為了阿里巴巴的先行軍,這將在未來幫助螞蟻金服進一步提升估值。螞蟻金服海外布局主要圍繞兩大方向,一是支付寶,吸引中國出境游用戶和海外華人在歐亞兩地用支付寶購物;二是投資銀行,保險,支付機構等。

  有分析人士指出,終止螞蟻金服與阿里巴巴的利潤分成可以更好地將螞蟻金服股東的股權占比與其應占利潤相匹配,為螞蟻金服未來上市奠定基礎。與此同時,阿里巴巴直接持有螞蟻金服的股權將有助于海外投資者更好地理解兩家公司的關系。

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